受益价格回升收入和利润大幅增长。2016年黄金结束了三年来的下跌行情,金价由跌转升,前三季度国内黄金均价267.11元/克,克金上涨29.92元;国际黄金均价1259.11美元/盎司,每盎司黄金上涨82.06美元。受到人民币贬值影响,国内金价同比涨幅为12.61%,国际均价同比涨幅为6.97%,国内金价走势明显强于国际市场。受金价上涨的影响,公司前三季度收入同比增长41.53%,归母净利润同比增长57.16%。从三季度的经营看,单季营业收入环比减少13.66%,毛利率环比回升4个百分点至35.86%,归母净利润环比减少13.35%。我们认为,三季度在金价环比上涨8.25%的背景下,公司收入和利润下滑与黄金产品销量有关。
   
股权激励推出未来前景光明。公司于2016年4月推出股权激励方案,2016-2018年扣非后净利润需要达到2.9亿元/3.79亿元/5.12亿元才能行权,未来三年的利润复合增速33.25%,高于2014年和2015年公司的利润增速。股权激励的行权价格为18.9元,选择相对较高的股价作为行权价格显示出管理层对未来公司前景的看好。公司三季度资产负债率仅35.81%,货币资金和存货合计10.22亿元,为公司适度多元化战略提供资金支持。
   
加息背景下金价谨慎乐观。我们认为,在美联储加息的大背景下,金价将呈现谨慎乐观的走势。如果加息延后,金价将继续受压制;如果立刻加息,靴子落地有利于消除不确定性,而加息导致的金融市场动荡有利于提振黄金避险需求。
   
盈利预测及评级:我们预计公司16-18年EPS分别为0.44元、0.45元、0.47元,维持“买入”评级。
   
风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。