停工检修至上半年业绩同比下降:公司上半年实现营收8.67亿元,同比增长21.25%;归母净利润0.89亿元,同比下降28.83%,主要原因是全资子公司吉隆矿业选矿厂检修一个月,五龙黄金五、六月份产品未销售。其中一二季度净利分别为0.16亿元、0.73亿元,业绩环比回升主要受益于16年上半年金价上涨约25%。
   
资源综合回收潜力巨大,矿山禀赋有保障:报告期内资源综合回收利用业务实现营收5.91亿元,同比增长50.45%,占2016年上半年总收入68.17%。随着雄风环保新项目建成和广源科技生产规模不断扩大,废旧金属综合回收利用业务将成为公司业绩的重要增长点。公司目前拥有8项采矿权、8项探矿权,黄金资源储量54吨,其中撰山子矿区、莲花山五采区金平均品位15.12克/吨、8.04克/吨,属于国内稀少的高品位富矿床,公司2013-2015年黄金业务毛利率达72.4%、58.2%和50.4%,是公司业绩增长的有力保障。
   
股权激励优化委托代理关系,行权条件彰显公司信心:公司授予董事和高管共7人股票期权2575万份,占总股本3.61%,行权价18.9元/股,行权条件为2016-2018年实现净利润2.9亿元、3.8亿元和5.1亿元,环比增速30%、30.8%和35.3%,显著高于前三年水平,彰显了公司高管对于公司快速发展的信心。金价上行周期,助力业绩提升:金价自年初上涨25%,金融危机后的多轮量化宽松不断推高资产价格,多国已步入负利率时代,黄金的保值增值配置需求不断增加;全球金融市场动荡的情况下,黄金的避险情绪不断提高,美联储加息落地后,黄金价格有望再次步入上升通道,公司业绩有望受益金价上涨而大幅提升。
   
给予买入评级:假设2016-2018年金价达到270/295/310元/克,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.45、0.59,PE为54.94、41.25、31.37。结合公司股权激励和综合回收业务规模不断扩大,给予“买入”评级。
   
风险提示:金价上涨不及预期;全球经济景气程度及中国经济形势变化。